一月杂谈（2026）

1.11

12月CPI有些许起色，到底发生了什么？贸易顺差突破万亿美元、人民币破7、A股站上4000点，如果把这些事情揉在一块解读，也许能拼凑出一个答案。首先还是从经常帐顺逆差开始展开，之前提到的GDP支出法以及收入法的计算方法可以获得研究经常帐顺差以及超额储蓄的关系，也就是，Y=C+I+G+(X-M)，Y=C+S+T，支出等于消费加投资加政府支出加出口减进口，收入等于消费加储蓄加税收，如果把两个式子联系起来，并且忽略掉政府赤字或者盈余，可以得到 X-M=S-I，经常帐顺差等于超额储蓄。前11个月，顺差突破万亿美元，与此同时也说明在此期间产生了大量的超额储蓄，如果想解决通缩的困境，长期以往地堆积超额储蓄是不利的，要刺激物价，就得增加消费或者增加投资，所以就很有必要消减超额储蓄，要消减超额储蓄就可以从减少经常帐顺差着手，因此，我们看到最近人民币开始了凌厉的升值趋势，并且这波升值还不是由离岸价发动的，而是中间价做出的起手式，人民币破7之际，A股也强势站上了4000点，不过股市会不会引起足够大的财富效应还有待观察。再者，看似宽松的货币环境，其实是埋了伏笔的，近期国债的发行量创下新高，然而却没有相对应的购买量去支撑，导致长期国债的利率不断上升，这很难不理解为助攻人民币升值的因素之一。如果这些推论是成立的，恐怕为了解决长期通缩的问题，人民币长周期的升值趋势无可避免了。延伸一下这个推论，美国的目前面临的是通胀问题，这大半年时间，美国的贸易逆差缩减了上千亿美元，因此超额储蓄也相应减少了，某程度上抑制了消费以及投资，让通胀情况得到一定程度的缓解，其实这些措施也是应对目前美联储因的降息周期的，美国的滞胀环境需要减少投资与消费作为对冲。